公司名稱及代碼：ST愛旭(600732)

投資建議：強烈推薦-A

【內容摘要】

重組落地，公司有望借力資本市場開啟新一輪擴張。公司成功借殼ST新梅，目前資產交割已經完成，上市公司已經更名為ST愛旭，年報公告之后將實現摘帽，公司有望借力資本市場開啟新一輪擴張。當前公司單晶PERC產能14.8GW，僅次于通威股份（單晶PERC約16.4GW），公司規劃2020-2022年高效晶硅電池產能分別達到22GW、32GW、45G，保持高速增長。

成本和效率均處在第一梯隊，競爭力清晰。公司從2010年開始研發PERC電池技術，并綁定海外優質設備供應商，打造護城河。目前全球范圍內量產的PERC電池效率公司處于最高水平，部分產線平均效率已經做到22.8%，2020年有望沖擊23%。成本方面，公司非硅成本在2019年控制在0.25元/瓦以下，成本控制能力比肩通威股份，M6導入后公司非硅成本有望進一步下降到0.23元/瓦，M12導入后有望再進一步下降到0.21元/瓦。公司電池效率行業第一，成本控制也處在第一梯隊，競爭力強大而清晰。

硅片格局走向寬松有望讓利，大硅片導入進一步拓寬盈利空間。行業層面，2020年硅片讓利是大趨勢，而電池環節供需格局已經走過最差的階段，2020年基本均衡，電池環節有望截留一部分硅片讓利，預計1-2分/瓦。電池環節，效率還有小幅提升空間，愛旭有望沖擊23%，同時M6和M12的導入進一步增厚盈利空間，M6預計在3分/瓦，M12預計在6分/瓦。

盈利預測及評級：公司2019-2021年業績承諾分別為4.75、6.68、8.00億元，我們測算2020-2022年公司歸母凈利分別為8.9/12.7/15.4億元，同比分別增長52%、42%、22%，對應當前股本EPS分別為0.49/0.69/0.84元/股，對應PE分別為23、17、14倍。首次覆蓋，給以“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求不及預期電池價格大跌；新技術突破而公司無法掌握。