近期疫情在海外蔓延加速，市場關注海外光伏需求是否受到新冠疫情影響，我們通過梳理歷次海外疫情的影響，嘗試回答以下4個市場關注的問題：

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發展中國家項目可能受到融資壓力影響，但目前疫情較重的發展中國家需求占比有限。

我們回溯歷次疫情對新能源投資和疫區信用評級的影響，可以看到2009H1N1影響下的墨西哥，2016Zika影響下的巴西以及2019Ebola影響下的剛果金，都由于疫情導致經濟惡化被下調信用評級，從而對部分依賴海外開發商和資金的新能源投資造成一定影響，但在疫情結束后均出現較大反彈。


我們梳理當前確診病例數排名前20的國家當中，發展中經濟體包括伊朗、泰國、巴林和馬來西亞。這些市場在2020年我們的測算中合計貢獻不超過3.5吉瓦新增光伏裝機需求（其中馬來西亞1.1GW，其余三個均非吉瓦級市場），如果悲觀情形下項目建設受到融資影響，對于海外需求的影響在3.5%以內。而在我們對于2020年海外光伏需求的預測中，有20個國家成為吉瓦級市場，其中8個是發展中經濟體,當前確診人數在2-25人之間，除馬來西亞外全球感染病例數排名均在20名開外，受疫情影響融資能力的可能較小。


2

發達經濟體地面電站施工受到海外疫情的直接影響有限，中國供應鏈復工晚或導致1季度海外需求數據偏弱。

我們梳理各個發達經濟體對于疫情的應對措施，包括具有代表性的應對級別體系新加坡DORSCON，即便進入其最高等級的紅色響應，其限制措施主要針對學校關閉、辦公室人員在家辦公等，并無針對商業項目施工的限制，因此發達經濟體地面電站施工受到疫情的直接影響有限。

但由于我們預計中國光伏供應鏈復工水平需要到3月末才能回到滿產，海外地面電站1季度建設數據將偏弱，部分新增裝機需求或順延至2、3季度。由于中國組件產能占全球70%以上，年后復工的延遲使得全球組件供應量受到影響。近期印度政府考慮到來自中國的光伏組件供應不足，宣告此次疫情為不可抗力因素，推遲了補貼退坡、項目搶裝時間點。我們預計后續越南、日本、荷蘭等在2020年有補貼退坡時間點的國家，可能也將考慮宣布此次疫情為不可抗力因素，使得部分新項目建設延期。后續伴隨國內疫情趨穩，生產和物流恢復加速，我們預計3月末國內產能復工情況可能回到80%以上，供應鏈壓力解除，受影響海外項目將會從1季度順延至2、3季度。


3

盡管線下零售受疫情影響，線上渠道有望對戶用光伏銷售形成補充，戶用光伏需求有望獲得支撐。

歷史海外戶用光伏需求占比約11%，美國、日本、澳大利亞等發達市場戶用比例較高。基于SolarpowerEurope的數據以及我們的推算，戶用光伏在2017年全球光伏新增裝機中占比約為11%，在美國、日本、意大利等發達市場2018年戶用新增裝機占比達到13%-50%?；谛略鲅b機占比不變的假設外推，我們預計2020年這五個主要戶用市場新增戶用裝機約5.1吉瓦，占海外需求的5%左右。


參考美國戶用光伏銷售調查問卷，可以看到表示上門推銷是常用銷售手段的戶用光伏銷售占比只有10%，而線上渠道引流的占比已經達到79%。而包括日本、歐洲、澳洲在內的其他主流戶用市場渠道也已顯示出向上游轉移的趨勢。因此我們預計線上渠道有望對戶用光伏銷售形成補充，降低疫情對于戶用需求的沖擊。

4

基于以上對于需求影響的判斷，我們做出2020年分季度需求影響分析：

? 樂觀情形：憑借3月搶生產及消耗渠道庫存，季度需求分布與年初預計一致。

? 基準情形：1季度國內產能受限，組件出口下滑6吉瓦（假定2、3月出口量與1月持平），但2、3季度各增加出口3吉瓦，可支撐全年需求總量不變。

? 悲觀情形：若1季度損失無法填補，全年需求可能下滑6吉瓦至145吉瓦。


綜上，我們重申對于光伏需求全年11%同比增長的樂觀預測，上周光伏股價普遍回落4%-16%，提供投資時點，我們建議布局2019全年業績風險低、2020年格局改善產品價格不跌或反彈的子板塊龍頭。更看好價格不跌或有望上漲的光伏玻璃，硅料，EVA膜等板塊。