陽光電源（300274.SZ）：短期困難已過，逆變器王者有望繼續穿越周期成長——公司信息更新報告-20220421

1、期間費用等拖累業績表現，未來盈利有望逐步實現反轉

公司發布2021年年報及2022年一季報，期間費用等拖累公司業績表現。公司2021年實現營業收入241.37億元，同比增長25.15％，實現歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01％。公司2022年一季度實現營業收入45.68億元，同比增長36.48％，實現歸母凈利潤4.11億元，同比增長6.26％。公司凈利潤下滑主要系銷售費用增加、資產減值計提及信用減值損失所致，2021年公司加大海外銷售渠道建設，同時由于部分海外電站延期并網導致應收賬款損失增加，以及因疫情影響部分合同履約帶來減值損失。展望2022年，我們認為公司前期的投入將為未來的發展打下堅實的基礎，公司的費用率有望逐步回歸至正常水平。我們調整2022/2023年盈利預測并新增2024年盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤有望達到31.07/41.11/52.05億元，EPS分別為2.09/2.77/3.50元/股，當前股價對應市盈率分別為34.5/26.0/20.6倍，維持“買入”評級。

2、光伏逆變器業務維持高增，成本壓力有望逐步緩解

公司逆變器業務維持高增長，成本壓力有望逐步緩解。2021年公司實現光伏逆變器出貨47GW，同比增長34％，全球市占率超23％。光伏逆變器業務營業收入90.51億元，同比增長20.44％，受制于原材料成本上升，毛利率下降1.23個pct至33.80％。2022年公司光伏逆變器出貨有望達到70GW，繼續保持市占率穩定上升，同時隨著IGBT供應的逐步釋放，成本端壓力有望逐步得到緩解，公司逆變器業務毛利率有望企穩回升。

3、儲能業務表現亮眼，有望打開新的盈利增長點

公司儲能業務高速增長，有望為公司打開新的盈利增長點。2021年公司儲能系統出貨量達3GWh，同比增長275％，儲能業務實現營業收入31.38億元，同比增長168.51％，收入占比達到13％。儲能市場維持高景氣度，公司儲能系統出貨量連續多年市占率第一，未來有望充分受益于行業快速成長。

風險提示：光伏市場競爭加劇、海外市場拓展不及預期、原材料成本上升等。