題記：上海光伏展期間，大大小小十五個展館，三天內基本都掃了一遍。自己也組織了一個光伏沙龍，實業、咨詢、證券、基金、私募各界40來人濟濟一堂，一起尋找光伏的出口。對產業的中長期發展，我一直持樂觀態度，只是關于眼前危機的出路，我目前也沒有答案，留下的只是這些文字而已。王國維先生說，古今成事者需要經歷三種境界，希望有朝一日，做光伏產業的投資時也能發現：眾里尋他千百度，驀然回首，那人正在燈火闌珊處。

2012年的上海光伏展結束了，相比市場去年的躊躇滿志，今年卻是憂心忡忡。光伏產業就像是危險而刺激的過山車，這是勇敢者的游戲。

門口的野蠻人

毋庸置疑，現階段產能過剩是光伏產業最大的瓶頸。去產能化是大家關注的重點，然而，我們不幸的發現，退出的壁壘無比高，進入的門檻卻非常低，產業在進一步擴容。從展臺的數量上來看，去年只有W1-W5以及E1-E5十個展館，今年，又增加了N1-N5五個展館。相比展臺數量上的增加，觀眾卻是寥寥，難怪有同行說這次展會是門前冷落鞍馬稀。

盡管賽維和尚德的展臺依然光鮮亮麗，但是避免不了我們茶余飯后的閑談。不過相比倒閉，更多的人看好被國有化，最后這些企業很可能是一個為了解決就業和地方財政的一個僵尸企業。

除了被迫收拾這些爛攤子，國有資本還隨時可能收購其他正常運營的企業。0.3-0.5倍PB，光伏上市公司就像是青黃不接時期的稻子。民營企業家就是饑寒交迫的農民，國有資本就是大財主，到最后一刻，民營企業家還是為別人作嫁衣裳，落得兩手空空的下場。

不只是收購，國有企業還在新建產能介入產業。一個朋友原來在某美股上市公司，后被某地方國有財團招募旗下。500MW的全產業鏈產能，電池組件設備已經悉數到位，硅片設備也將會在展會后招標完畢。

在地方政府和國有企業的眼里，光伏產業是綠色經濟、財稅、GDP這些顯赫的政績的代名詞。不過在已經介入光伏產業的人眼里，國有資本就是門口的野蠻人，隨時可能打劫這個產業。

技術革新的迷途

去產能化，歸根結底是技術更新，淘汰落后產能。

去年光伏展，我們有幸發現了冷氫化技術初現端倪，是多晶硅環節的技術革命。然而今年，技術革新幾無亮點。

金剛線切割依然不慍不火。17日，昱輝還有一個金剛線的發布會。號稱樹脂金剛線的成本能降到電鍍金剛線的1/5-1/10，成本在0.1元/米，切割不但有經濟性，甚至還能提高轉化效率。但從其他途徑了解到，如此物美價廉的產品，公司內部卻沒有大規模使用，只有4-5臺機器小規模地試驗，80%左右的成品率是目前的死結。發布會的現場還碰巧遇到了金葵的董事長，這是國內第一家一開始就致力于金剛線切割的企業，設備全部來自于日本高鳥。董事長侃侃而談，信心滿滿，規劃了一個宏偉的藍圖。不過現在的規模也才120MW/年，未來發展仍充滿不確定性。

銀漿國產化步伐緩慢。展會上碰到杭州一家企業，去年才進入這個領域，現在還在起步階段，產品面市還言之甚早。在國內企業還在緩慢起跑的時候，國外企業又開始加速了，杜邦和Hereaus不約而同推出了新產品，國內企業又被套圈了，而且是好幾圈。

在各種技術突破陷入瓶頸以后，光伏產業高科技的光環逐漸黯淡，傳統制造業的特點愈發暴露，目前產業鏈的成本控制是靠工藝改善或者是壓縮產業鏈利潤的小修小補。

平價上網的期許

相比去產能化的艱難，大家對需求量的增長卻相對樂觀。

日本市場42日元的高額補貼下半年可能引爆市場；德國依然會上演補貼時代最后的瘋狂，甚至都有同行看到8-11G的需求量；意大利也會有不錯的表現。需求端依然像足球世界杯一樣精彩，各個國家都有表現。

中國市場很可能是最值得期待的市場。金太陽招標已經超出預期，達到1.7G，西部電站依然如火如荼。從甘肅做項目回來的同行了解到的信息，甘肅路條發了2-3G，如果消息屬實，估計西部又得熱火朝天，國內市場今年可能會過6G。

需求的不斷超預期，歸根結底還是因為系統成本的不斷下降。在西部沙漠電站，目前國內系統成本已經降到10元/W左右，根據發改委的測算，在1500小時的發電時間，保證8%的IRR，國內度電成本在0.86元/度左右。如果要達到發電端評價（不考慮傳統能源的成本上漲），發電成本得再下降一半。也就是系統成本得降到5元W；在東部建筑光伏電站，目前系統成本在13-14元/瓦，目前的補貼是5.5元/瓦，目前可以保證合理的收益率，如果要達到平價，即不需要補貼，系統成本也需要降5.5元/W。按照成本每年下降10%的速度，估計評價將在6年內實現，如果考慮成本下降幅度超預期（如果達到15%），傳統能源的價格上漲（4%），預計平價將在4年內實現。

而用戶側的平價將會更快的到來，德國和意大利目前已經進入用戶側平價，隨著價格的進一步下滑，用戶側的收益率不斷提高，市場將進一步打開。

暴利時代的終結

光伏，更像是“光服”，變成了一個純粹為人民服務的行業。產業的需求每年增張50%，而處在其中的企業卻粗茶淡飯，甚至一些企業還饑寒交迫，虧本賣吆喝。

光伏的未來在平價上網，在平價上網之前，政府補貼不斷退出，必須要經歷一個利潤不斷下降的過程；在平價上網之后，才會經歷一個價格企穩，屆時量的爆發會驅動總利潤的增加。

用一個簡單的公式可以把產業鏈的盈利變化計算出來。

平價上網之前：2010年，組件平均價格12元/瓦（不含稅），一體化的企業能達到20%的凈利率，凈利潤能達到2.4元/瓦，而現在不到5元/瓦（不含稅），高盈利時代一去不復返，現在一般的企業凈利率都在5%左右，就算凈利率回歸到合理水平，也在5%左右，凈利潤在0.25元/瓦，是2010年的十分之一。在單位凈利潤大幅下滑的情況下，量要番10倍才能補價，這基本是不可能的。

平價上網之后：預計2015年之后，將達到平價上網，屆時組件價格在2.5元/瓦，假設毛利率5%，凈利潤在0.125元/瓦，但是當時的企業規模可能是現在的3-4倍，量每年的增長將會非常快速，企業的利潤增長也會非常快速。

光伏的投資機會在何方？

從產業鏈各環節的競爭力來看，多晶硅環節在于工藝，硅片-組件環節在設備，電站環節在資源。從這個角度而言，掌握多晶硅核心工藝的保利協鑫，具備設備研發能力的京運通、晶盛機電、七星電子等值得關注。保利協鑫的買入時點一般在于硅料價格的企穩和反彈，而設備企業的買入時點是擴產周期的初始階段，上一輪的時點在10年下半年，以精功科技為代表的設備商近乎癲狂地表演了一把，下一輪擴產估計得到明年。而硅片-組件類的企業，如果沒有新設備的投入，原有設備價值會越來越低，PB也會越低，僅具備投機價值。而輔材環節在于技術的突破，已經國產化的輔材利潤率非常低，和組件環節的差異不大，仍有大投資機會的環節在于尚未國產化的輔材（金剛線、銀漿、氟膜），但是時點也得等到突破的臨門一腳，這種對技術突破的時機把握，是一個只可跟蹤，不可預測的過程。

從整個產業的投資時點上看，補貼時代，搶裝依然是主邏輯，一般在7月1日和1月1日附近，很多國家會調整補貼政策，之前會有大規模的搶裝，這個時間點一般能看到量的超預期和價格的企穩甚至反彈，其他時間價格一般是下行的。平價上網時代，每個大市場（德意中美日）平價臨界點的突破將是一個重要時點，屆時量將會出現一個奇異點，也將迎來一個脈沖式的投資機會。

總體而言，我們認為在環保和經濟性的推動下，新能源尤其是光伏的替代趨勢不可逆轉，最后還是那句話，光伏的危機是暫時的，能源的危機是長期的。