日前，業(yè)內(nèi)對光伏組件上市公司超日太陽的負面報道持續(xù)不斷。18日，公司公告從年度預(yù)盈1-3.5千萬到預(yù)虧9-11個億。企業(yè)的下一步發(fā)展有待觀察，消息的意外程度卻是超乎想象。據(jù)此，超日太陽開盤后的股票走勢恐怕只有下跌一個選擇，中小投資者的損失必將是巨大的。這筆賬該算到誰的身上？超日太陽老板倪開祿一時成了千夫所指。筆者以為：其實倪開祿“比竇娥還冤”，因為超日太陽從上市那一天起就難逃今日的結(jié)果，中國資本市場的不完善和2009年以后光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展才是罪魁禍首。

第一，批準超日太陽上市是錯誤的。一定會有人問：憑什么不讓它上市？因為：超日太陽的上市時間是2010年11月，當(dāng)時全球光伏組件產(chǎn)能主要受中國非理性發(fā)展影響已在可怕的增長之中，2010年是20.5GW，2011年則達到60多GW，而實際安裝量2010年是17GW，2011是年27.5GW，2012年應(yīng)是30GW。這一供求關(guān)系，對于于光伏這種市場規(guī)模是受各國政府補貼決定的非完全市場化產(chǎn)業(yè)來說是致命的。這一數(shù)字，決定了未來幾年內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)都將處于調(diào)整期。在這個期間內(nèi)，批準光伏組件生產(chǎn)企業(yè)上市就是鼓勵繼續(xù)擴大產(chǎn)能，無疑是錯誤的。筆者一向認為2008年時，中國已有的光伏企業(yè)數(shù)量、產(chǎn)能和他們的自然增長足夠支撐全球市場的發(fā)展需要，理論上講任何新設(shè)企業(yè)都是錯誤，任何企業(yè)獲準上市也是錯誤。也就是說，從批準超日太陽上市那一刻起，就注定了今天超日太陽的悲劇，注定了超日太陽中小投資者的悲劇?？墒?ldquo;發(fā)審委”能夠不讓超日太陽上市嗎？很難。雖然從2011年下半年開始“發(fā)審委”停止了對光伏組件企業(yè)的上市申請，并且有了10家左右光伏企業(yè)上市申請的被拒事實。但在2010年底時，“發(fā)審委”未必能夠看到光伏組件產(chǎn)能迅速放大的危險所在，雖然那時，業(yè)內(nèi)早已有人發(fā)出“產(chǎn)能嚴重過剩”的吶喊。于是在上市中介機構(gòu)的推波助瀾之下，在靚麗的財務(wù)數(shù)據(jù)和未來盈利預(yù)測面前，超日太陽通過了上市申請，同時也走上了一條從此不能自己的發(fā)展道路。

第二，市場的瘋狂讓超日太陽不得不進行瘋狂的融資。上市的主要功效就是為了融資，但是融資是有“度”的。光伏產(chǎn)業(yè)的非理性發(fā)展必然催生超日太陽的無“度”融資，它的結(jié)果就是被動扮演無“度”融資的犧牲者。超日太陽上市后幾個月先是迫不及待地發(fā)行了10億元公司債，而后又陸續(xù)十多次將全部可用股權(quán)進行抵押融資，最終形成大約形成33億元人民幣的負債余額，再加上30多億元的應(yīng)收款和50億元為相關(guān)項目的擔(dān)保，資產(chǎn)情況到了極度惡化的局面。筆者認為，在這種主動的行為背后其實是無奈的被動結(jié)果，超日太陽的瘋狂融資離不開如下深厚的產(chǎn)業(yè)背景：早期融資，2010年底的光伏市場還在最后的瘋狂之中，企業(yè)的平均毛利率還在30%左右，超日太陽抵御不住人的趨利沖動；中期融資，國人一貫追求規(guī)模的思維習(xí)慣也是超日太陽難以脫俗的。更何況當(dāng)時業(yè)內(nèi)最流行的說法是“Swanson定律”——光伏組件產(chǎn)業(yè)規(guī)模每擴大一倍，成本下降20%；后期融資，無論是為擴大產(chǎn)能還是投資終端市場，超日太陽已是騎在老虎背上身不由己了，只能繼續(xù)被動扮演它的悲情角色。

中國的光伏產(chǎn)業(yè)從2004年到2011年底有著一段驚人的高速發(fā)展，而這一過程又分為兩個階段：2004年到2008的理性高速發(fā)展階段和2009年到2011年中的非理性發(fā)展階段，2011年的全球光伏產(chǎn)能為60-70GW，而需求為27.5GW。從那時開始，占全球光伏市場份額65%的中國光伏產(chǎn)業(yè)開始了殘酷的產(chǎn)業(yè)整合。不難看出，成立于2007年底，上市于2009年底的超日太陽恰恰走在了軌跡的危險邊緣。現(xiàn)實生活中常常是這樣：故事開始的時候你并不知道你要扮演什么角色，故事展開了你才發(fā)現(xiàn)你被動地扮演著某種角色，而在現(xiàn)實生活中被動的角色一定是不好演的角色。

在最新的公告中，超日太陽宣布停止境外的投資，賣出部分資產(chǎn)，加大應(yīng)收賬款清收力度。筆者以為，其處理方案的財務(wù)結(jié)果必將是新的損失，但唯有如此，超日太陽才有可能從老虎背上跳下，變被動為主動，爭取2013年不“被”“ST”。我們希望超日太陽盡快進入良性發(fā)展的軌跡，我們更希望中國的光伏產(chǎn)業(yè)盡快進入良性發(fā)展的階段。