陽光電源公司2012年業績大幅下滑。2012年公司收入增長24%,但凈利潤下滑了57.81%,EPS為0.23元。主要原因是逆變器價格全年下跌30%,導致公司毛利率明顯下降;而銷售規模的擴大和研發投入的增加抵消了財務費用的減少。公司預計一季度業績同比下降51~80%。

逆變器銷量可保持高增長。2012年國內光伏裝機4.5GW,2013年受益于分布式啟動及光伏電站搶裝,新增裝機有望達到10GW,實現翻倍增長。我們預計公司2013年銷量將在2GW以上,增速50%左右;2013年產品價格下降幅度將趨緩,預計收入增速在10%~20%,毛利率見底并穩定在30%附近。

風電變流器業務繼續開拓。公司風電變流器產品銷量穩步上升,單價變化不大,預計2013年可實現25%的銷售增長。

電站EPC業務開始貢獻。公司已與三峽新能源簽訂了100MW的電站建設協議,并以自有資金投資79MW電站,均位于甘肅酒泉。預計2013年電站EPC業務可貢獻收入6億元,并在后期維持一定規模。電站EPC雖然毛利率較低,但由于期間費用較少,凈利潤水平預計與公司的制造業務接近。

未來三年高增長,給予“增持”評級。由于公司基本面已經見底,我們認為公司在未來三年將保持30~50%的高增速。預計2013~2015年EPS分別為0.35、0.54和0.71元,對應當前股價PE為28、18和倍,給予增持評級,目標價14元。