囿于歷史及產業本身的特點，要在電力行業打拼出一番天地，雄心固然可貴，耐心更不可或缺。

蟄伏12載后，國家開發投資公司（以下簡稱國投）旗下主要的電力運作平臺——國投電力（600886.SH）終有今日氣候：形成水火并舉、全國布局的電源結構；控股的雅礱江流域水電開發公司擁有雅礱江流域黃金水電資源獨家開發和統一調度權，且下游電站已進入投產高峰，即將全面投產；公司在建和擬建項目與已投產裝機規模相當，裝機規模的持續增長和電源結構的持續優化，為公司長期的盈利能力打下基礎。

2013年,國投電力實現主營業務收入283.4億元,同比增長18.7%,實現利潤總額65.8億元,增長183.8%,歸屬于母公司所有者的凈利潤33.1億元,增長213.6%,連續兩年實現200%以上增長。2014上半年，公司預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與2013年同期相比增加70%以上，超出市場預期。

盡管過往制定的階段性目標已成“囊中之物”，但作為電力行業里的老兵，國投電力董事長胡剛依然不敢有絲毫懈怠，他告訴《英才》記者，國投電力還必須緊密跟蹤和準確把握經濟形勢的變化，加強研判，做好各種應對預案，才能在宏觀環境及產業的跌宕中實現持續的成長。

“不管是上市公司還是非上市公司，實現穩定增長是任何企業都會有的一種期盼和目標”，胡剛判斷，國投電力未來幾年增長可期，“但具體會有多大的增長幅度，我們還是讓事實來說話。”

優化核心資產

根據國家產業政策及國投公司的發展戰略，國投電力主要從事電力項目的投資、建設和經營，并按照控股公司模式對控股參股投資項目進行經營管理。

就國投電力的業務構架而言，優先發展水電、優化發展火電是國投電力成就基業的根本。

截至2013年底，國投電力控股裝機逾2230.3萬千瓦,權益裝機約1418.65萬千瓦,其中火電及水電權益裝機占比分別為41.2及56.1%,對利潤貢獻的比例大概是4:6。另有部分風電及太陽能機組,由此形成以水火互濟為主要特點、以新能源為補充的業務結構。

雅礱江流域水電作為國投電力的核心資產，其開發進程對于國投電力意義非凡。雅礱江是中國十三大水電基地之一,國投電力持有52%股權的雅礱江流域水電開發公司(原二灘公司)，擁有整個流域近3000萬千瓦規模梯級水電站的獨家開發權。

2012年后，隨著雅礱江下游電站陸續投產，國投電力多年的投入步入回報期。2013 年,雅礱江水電投產9臺機組,總裝機540萬千瓦,公司水電規模由年初的712 萬千瓦遽升至1252 萬千瓦,增長76%，首次超過了公司火電規模。而隨著錦官電源組上網電價和國網統銷政策的確定，雅礱江下游水電最大的兩個不確定因素就此消除。

下游電站尚在集中投產,中上游的開發也已提上日程。對于國投電力來講，雅礱江流域未來的開發，依然面臨著同樣的挑戰——動輒上百億的項目投資，錢從哪里來？

對此，胡剛并無太大擔憂，告訴《英才》記者，雅礱江未來的開發將爭取實現自我循環，漸次滾動開發。據胡剛估算，下游電站在2015年大量投產后的年均自由現金流將能夠支撐雅礱江水電在降低負債率的同時完成中游水電滾動開發。

招商證券的研報分析認為，考慮到增值稅優惠、西部大開發所得稅優惠，三免三減半等稅收政策，預計未來五年平均稅率僅為電價收入的17%；同時考慮到平均人工及其他成本約為電價收入的11%，綜合以上因素，預計未來五年年均電費收入約為250億，現金流量凈額約為180億，考慮到約60億的利息支出和10億左右的限制性盈余，預計未來五年現有水電業務的自由現金流約為110億。同時若五年后增值稅優惠和所得稅減免到期，水電稅收負擔有所增加，但考慮到雅礱江水電主體評級的提升，市場無風險利率降低，中游兩河口投產增加下游電站機組利用小時數等因素，預計110億的自由現金流仍能維持。

除了大力推進水電開發,國投電力這些年優化業務結構的另一個重要舉措是加快優化火電結構，提升發展質量。

綜合業內觀察人士的分析，煤電聯動政策及電價市場化改革將使火電行業周期性減弱，盈利穩定性增強。而處于東部沿海，機組容量大參數高，運輸便捷或者位于內陸有煤炭資源優勢同時電量送出有保障的火電機組將獲得持續性的競爭優勢，火電企業間盈利分化將可能會非常嚴重。據胡剛介紹，公司已在沿海布局了6臺百萬千瓦級機組，包括天津北疆循環經濟項目二期、欽州二期和湄洲灣二期各2臺。

另一方面，公司為了進一步響應國家節能減排的政策，除了按照現行國家標準對于已投產機組進行脫硫脫硝改造，自我加壓，提高新建機組環保排放標準。對于控股的天津北疆電廠，將按照行業最嚴格的節能環保標準，建設二期的2臺100萬千瓦機組，并同時對一期機組進行改造，目標是讓未來4臺100萬千瓦機組的排放指標低于現有2臺100萬千瓦的指標，打造中國最環保的循環經濟項目。

“我們作為一家全國性的電力公司，電力資產分布廣泛，合理的電力資產布局有利于公司充分利用所在地的資源優勢，同時，也降低了不同地區經濟發展不平衡帶來的經營業績波動的風險”，如今國投電力發電機組大多數為高參數、大容量，效率高的機組，在節能減排的背景下，機組優勢將得到進一步顯現。

不追求投資規模

作為投資公司，國投做實業的理念是以更為市場化的運作方式來管理公司，從效益的角度來看待企業的發展問題，堅持做強做優，而不是盲目追求投資規模。比如在雅礱江流域的開發上，“盡管我們擁有了全流域3000萬千瓦水電開發權，具備穩固的發展基礎，但是中上游的開發還要根據市場情況和資源開發的難易程度來確定開發的合理時序。”

國投電力還注重通過項目的有序進退，實現外延式的擴張和資產質量的優化。

5月12日,國投電力公告稱擬收購馬來西亞云頂集團下屬福建電力(香港)有限年期公司持有的福建太平洋電力有限公司(簡稱湄洲灣一期)51%的股權。胡剛告訴《英才》記者，公司收購湄洲灣一期電廠,旨在推動湄洲灣二期電站的建設。湄洲灣二期,建設2 臺100 萬千瓦超超臨界機組,地處福建負荷中心,供電距離短,上網有保障。同時,由于湄洲灣一期預留了擴建廠址,因此,二期單位千瓦造價要低于全國平均水平。

公司控股的國投曲靖發電地處水電大省云南，由于發電利用小時持續低迷，煤炭成本相對較高，連續多年處于虧損狀態。公司控股的張家口風電則由于處于電網末端，棄風現象嚴重，實現盈利困難極大。公司經過認真分析，認為這兩家企業扭轉經營困局十分困難，果斷決策轉讓項目實現止損。國投曲靖發電歷經5次掛牌，最終成功轉讓。張家口風電也通過轉讓收回投資成本。對于部分參股項目，從資產質量和未來預期等多方面考慮，國投電力積極推進轉讓工作，努力實現進一步集中資源，提升資產質量。

而對于風電和光伏等新能源的發展，胡剛則持謹慎態度。風光新能源裝機容量雖然近年來大幅增長，但在基數較低、資源受限、成本較高和棄風現象普遍的背景下，胡剛預計新能源在未來很長一段時間內都將充當電力行業補充者的角色，從而難以對電力行業格局產生較大影響。“我們首先考慮的是投資收益，沒有刻意追求規模。在電網和政策相對落實的基礎上，我們會適時開發新能源業務”胡剛說。

高管的市場化管理

國投電力堅持市場導向還體現在企業管理的細節上。

燃料成本是火電企業成本的大頭，占到火電總成本一般在70%左右，煤價高企的時候，甚至能達到80%，“所以，燃料價格對火電效益的影響是非常大的，我們在管理上非常重要的一點就是狠抓燃料成本”。 “在確保安全生產和設備長期穩定運行的前提下，燃料都是以最經濟的方式來配燒的”，胡剛將火電企業的運營比喻為老百姓過日子時的精打細算，“我們下屬的所有火電企業，不管是一線工作人員還是總經理，都必須時刻想著，今天機組負荷是多少，要怎么樣配燒才最經濟，能帶來多少效益。”

在投資企業的管理上，國投電力特別重視企業高管的市場化管理。胡剛說：“我們所有這些控股企業的高管的組織關系，既不在國投總部，也不在國投電力，就在所在企業。國投電力對于投資企業的高管有嚴格的業績考核辦法，既有年度考核，又有任期考核。如果干的好，兌現應有的薪酬獎勵，續聘；干的不好，解聘。這樣也能讓企業高管真正為股東負責，為企業負責，也為自己負責。”

未來十年，國投電力可能步入新的黃金成長期:第一階段,雅礱江下游水電1470萬千瓦水電全部投產,帶來公司業績跨越式發展；第二階段,公司6臺百萬千瓦級燃煤火電機組陸續投產，助推公司業績再上臺階；第三階段,雅礱江中游水電近1200 萬千瓦拉開投產大幕,助力公司成長為特大型能源企業。