研報(bào)齊魯證券

投資要點(diǎn)

公司公告復(fù)牌,談判擬引入戰(zhàn)略股東:公司擬引入戰(zhàn)略股東,同時(shí)公司相關(guān)股東擬將持有的公司股票部分轉(zhuǎn)讓給戰(zhàn)略投資者,目前正處談判溝通階段,該事項(xiàng)或?qū)⒁鸸緦?shí)際控制人的變更。根據(jù)相關(guān)規(guī)定,經(jīng)公司申請(qǐng),公司股票將于2014年11月11日起復(fù)牌。

收購(gòu)兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán):公司公告擬以2.83億元收購(gòu)江陰德源持有的江陰鑫輝49%的股權(quán),擬以1.57億元收購(gòu)京運(yùn)通持有的海潤(rùn)京運(yùn)通49%的股權(quán);收購(gòu)?fù)瓿珊?兩標(biāo)的公司將成為公司全資公司。
公司收購(gòu)兩家控股子公司少數(shù)股東股權(quán),有利于保證旗下核心資產(chǎn)的完整性,為引入戰(zhàn)略股東鋪平道路。

公司與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署框架協(xié)議:公司近日與紅河哈尼族彝族自治州人民政府簽署了《合作框架協(xié)議》,擬編制并向國(guó)家申報(bào)《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》,將紅河州建設(shè)成為中國(guó)西南重要的清潔能源基地。第一期合作規(guī)模為:在紅河州投資48億元建設(shè)不低于600MW太陽(yáng)能地面光伏電站,投資24億元建設(shè)不低于300MW太陽(yáng)能分布式電站,建設(shè)期限為三年;在紅河州采取產(chǎn)能轉(zhuǎn)移形式,投資5億元建設(shè)300MW/年太陽(yáng)能組件工廠,建設(shè)期限為三年。待《紅河州光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃方案》出臺(tái)后,根據(jù)實(shí)際條件雙方共同研究第二期合作規(guī)模。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)為紅河州內(nèi)荒漠化、石漠化土地及紅河州內(nèi)符合條件的連片屋頂。

引入戰(zhàn)略股東大概率加強(qiáng)公司資金或項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì):公司引入戰(zhàn)略股東,預(yù)計(jì)首選具備強(qiáng)大實(shí)力的資金方(如大型金融集團(tuán)),次選具備項(xiàng)目資源的企業(yè)單位。前者有利于公司獲取低成本的資金,進(jìn)一步加強(qiáng)公司的資金優(yōu)勢(shì);后者有利于公司快速獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,鞏固公司的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)換資源,有望與地方政府達(dá)成深度合作:光伏電站給地方政府帶來(lái)的稅收(所得稅三免三減半)與就業(yè)崗位極為有限,而光伏制造具有一定的勞動(dòng)力密集屬性,并能為當(dāng)?shù)刎暙I(xiàn)一定的稅收,因此地方政府更加親睞光伏制造的投資。在此背景下,公司以產(chǎn)業(yè)換資源的方式,通過(guò)在紅河哈尼族彝族自治州投資光伏制造產(chǎn)能,與當(dāng)?shù)卣_(dá)成深度合作,在獲取項(xiàng)目資源的同時(shí),亦有望獲得其他優(yōu)惠政策。協(xié)議約定,待中越河口老街跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)獲批后,紅河哈尼族彝族自治州政府同意公司在跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù),享受相關(guān)政策。投資5億元建設(shè)300MW/年太陽(yáng)能組件工廠,即1.67元/W單位投資成本較1.2元/W的平均水平略高,我們預(yù)計(jì)由于新增土地、新建廠房成本較高所致;但獲取項(xiàng)目資源的收益與未來(lái)的潛在收益遠(yuǎn)大于成本溢價(jià),我們對(duì)此合作持樂(lè)觀態(tài)度。

項(xiàng)目、資金、管理三大優(yōu)勢(shì)皆備,電站領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯:公司深耕國(guó)內(nèi)外電站市場(chǎng)多年,儲(chǔ)備項(xiàng)目廣泛布局全球與國(guó)內(nèi)各個(gè)地區(qū),分布式項(xiàng)目開(kāi)發(fā)快馬加鞭、迅速搶占優(yōu)質(zhì)資源,顯示了公司強(qiáng)大的資源獲取能力,今明兩年開(kāi)工量分別有望超過(guò)800MW與1200MW。公司此前最大的困難就是缺乏資金,不僅承擔(dān)了巨額的財(cái)務(wù)費(fèi)用(2013年為3.33億元,2014年前三季度為3.15億元),還在銀行貸款、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、業(yè)務(wù)合作甚至生產(chǎn)制造等日常經(jīng)營(yíng)全方位受到掣肘;而增發(fā)完成之后,賬上資金充足,兼具各大銀行授信支持,公司面貌已煥然一新,各方面工作游刃有余而再無(wú)后顧之憂,落魄王者終于滿血?dú)w來(lái)。以CEO楊懷進(jìn)為代表的公司管理層非常優(yōu)秀,精準(zhǔn)把握了行業(yè)的方向,是國(guó)內(nèi)最早戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型做電站的公司之一,在困難期仍能保持強(qiáng)大的凝聚力與戰(zhàn)斗力,始終立于光伏行業(yè)第一梯隊(duì)之列。公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、資金支持有力、管理能力優(yōu)異,電站開(kāi)發(fā)三大優(yōu)勢(shì)皆備,核心競(jìng)爭(zhēng)力將長(zhǎng)期保持。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.34元、0.53元與0.73元,對(duì)應(yīng)PE分別為25.8倍、16.8倍和12.1倍。維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)12元,對(duì)應(yīng)于攤薄后2015年22倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示:分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期;地面電站項(xiàng)目獲取不達(dá)預(yù)期;海外電站開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。