天合光能Trina Solar Ltd (NYSE:TSL)發布的三季報顯示，當季該公司光伏組件出貨量1063.8MW，落在公司指導區間1060MW-1120MW的低值附近。項目出貨量127MW，低于130MW-150MW的預期區間。天合光能沒有給出任何營收預期，當季該公司凈營收6.168億美元，較分析師一致預期低出約5%。每股盈余約0.01美元，遜于預期。除去匯率影響后，每股盈余0.20美元，超出預期。

當季天合光能毛利率符合預期，幷且較第三季度的16.7%以及第二季度的15.4%上升。雖然利潤率沒有晶科太陽能那么高，但是鑒于天合光能主要市場位于美國、中國和日本，這一利潤率依然值得尊敬。

歐洲和美國市場因為平均售價及利潤率高對光伏組件生產商來說尤為重要。然而，隨著日元和歐元貶值，這些市場為光伏組件生產商造成了大量的匯率損失。在計算利潤時，我們幷不認為匯率損失是應當忽略的一次性因素。然而，由于匯率市場波動無法預測，投資者拋開匯率影響來查看公司運營具有重要意義。天合光能第三季度的運營表現引人注目。

本季度天合光能運營的唯一不足大概是內蒙古130MW的項目錄得虧損。該公司指出，鑒于目前政府政策，該項目不再具有經濟效益，因此決定暫停該項目。

管理層對2014年第四季度的指導意見大幅低于預期。該公司將2014年出貨量預期由之前的3.6-3.8GW下調至3.61-3.66GW。項目預期由之前的400-500MW下調至340-360MW，而之前的預測為400-500MW。市場對此感到失望。業績發布后，該股票下跌約5%。

盡管我們理解這種市場氛圍，但是必須指出業績下調僅僅是由于一個項目暫停。雖然內蒙古項目遇阻，我們預計天合光能的項目將迅速增加。然而，無論如何項目暫停都不是好的信號，天合光能的估值預計將受到影響。

暫停內蒙古項目同樣將阻礙天合光能設立“YieldCo”工具的計劃，天合光能在潛在的“YieldCo”工具方面繼續落后于晶科太陽能和阿特斯太陽能，我們預計至少要等到2015年下半年才會宣布有關“YeldCo”的消息。

暫停內蒙古項目幷不會改變對該公司基本面的看法。天合光能成本結構依然處于行業最佳水平之列。由于相比同行的關稅優勢，短期來看，該公司已經做足準備在美國市場迅速增長。

我們預計第四季度天合光能將受益于平均售價上漲以及中國需求增長。大部分太陽能企業開始投入新的產能幷預計2015年第一季度季節性強勁，我們認為2015年開年將表現強勁。管理層指導意見顯示，天合光能預計將繼續迅速增長幷且將在東南亞增加產能。盡管地點還沒有透露，我們預計選址可能在馬來西亞。新產能的投產時間尚不確定，但可能幫助天合光能避免美國的關稅問題。

英利綠色能源受到自身資產負債表壓力的拖累，2014年天合光能可能成為光伏組件領域的市場領導者，幷且這一領導地位可能維持到2015年。這對天合光能的營銷來說是個積極因素，有助于進一步加快2015年營收增長勢頭。