一季度關鍵業務數據：2015 年一季度公司生產多晶硅 1.78 萬噸，同比上年增長11.1%，多晶硅平均售價19.14 美元/公斤（去年同期21.67 美元）。一季度末多晶硅年產能維持在6.5 萬噸。2015 年一季度公司生產硅片3.478GW，同比上年增長18.99%，銷售硅片3.072GW，同比上年增長10.11%，硅片平均售價0.20 美元/瓦（上年同期為0.23 美元），硅片年產能維持在13GW。傳統電力業務方面，2015年一季度銷售電力14.4 億千瓦時，同比上年減少0.2%。

自備電廠現狀：自備電廠已進入試生產狀態，正式投產日期應視政府審批進度而定。沒有意外的情況下，6 月中上旬可以正式運行。

前景展望：目前公司維持上次業績發布會上所作產能展望，西門子法多晶硅今年產量增長到7 萬噸，FBR 法多晶硅預計年底達到2.5 萬噸的年產能。FBR 生產設施仍處于調試階段。

盈利能力下滑：通過技改，公司持續降低多晶硅生產成本，今年一季度的多晶硅成本同比去年同期下降7-8%，環比上年第四季度下降4-5%。由于多晶硅售價下降幅度達到約12%，因此多晶硅產品的盈利下滑，毛利率預計為20%。而硅片方面，由于產品檔次的提高，預計盈利下滑幅度較小。

行業前景仍看好：2015年以來多晶硅價格持續下跌，今年前4個月月度跌幅分別達到-0.88%/-0.94%/-10.06%/-1.84%，而5 月份至今跌幅也達到了-4.46%。價格大幅下跌反映了多晶硅行業的供過于求現狀，我們預計隨著光伏安裝需求旺季的到來，多晶硅及下游產品價格將很快止跌回升。特別是在8 月份以后，國外多晶硅對我國傾銷力度受到明顯抑制，國內產業環境將明顯好轉。

維持公司“買入”評級：雖然當前光伏制造行業處于短暫低迷狀態，但行業景氣反轉也即將到來，而公司在技術創新及成本控制等方面的優勢，會使公司比其他同業公司有更好的業績表現和擴張能力。我們略微調整公司未來三年的盈利預測，調整后的15/16/17 三年的EPS 為0.169/0.246/0.305 港元，目標價由2.87 港元下調為2.62 港元，維持“買入”評級。