光伏行業回暖,新材料和光伏設備迎復蘇。2013年以來光伏行業回暖,國內每年新增光伏裝機量維持在10GW以上,2016年一季度全國新增光伏裝機7.14GW,光伏行業景氣向上;公司硅片業務已率先復蘇,預計多晶硅鑄錠爐等光伏設備業務也將在2016年迎來強勢復蘇。

電站規模快速擴張,分布式龍頭雛形初現。按照太陽能“十三五”發展規劃征求意見稿,到“+三五”末我國規劃的分布式光伏裝機容量70GW,而截至2015年底我國累計分布式光伏裝機6.06GW,十三五期間分布式光伏裝機年均復合增速有望達63.1%,且西部棄光限電嚴重以及西部地區上網電價下調幅度相對較大都將提升分布式光伏的吸引力,我國分布式光伏有望迎來大發展。截至2015年底公司并網分布式光伏裝機131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推廣方面享有“嘉興模式”美譽的浙江嘉興地區,隨著公司光伏電站發展重心的東移以及定增募集資金到位,公司有望依托嘉興經驗迅速擴大分布式光伏裝機規模。

新興業務加快布局,環保、售電兩翼齊飛。公司環保業務主打產品稀土脫硝催化劑與市場上傳統的釩鈦系脫硝催化劑產品相比具有無毒、高效、無二次污染、易于回收處理等突出優勢.具有較大的替代潛力,目前已在山東地區率先開始推廣并取得實質進展,未來與包頭市政府的合作值得期待,并有望大面積推廣。此外,公司攜手華能、國電投等發電巨頭參股設立融和晟源,涉足全國范圍內售電業務。假設未來華能和國電投有10%的發電量參與競爭性售電市場且通過融和晟源售電,則融和晟源年售電視模有望達1000億千瓦時。而公司獲得售電收益的同時有望通過共享售電公司客戶資源拓展分布式光伏、環保等業務,并化解位于寧夏地區的光伏電站棄光限電問題。

定增與股權激勵助力,未來高成長可期。2015年年底公司完成非公開發行,募集資金21.55億元,為公司分布式光伏等業務快速發展提供資金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股權激勵,解鎖條件之一是2016-2018年扣非凈利潤相對2015年同比增長幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非凈利潤1.63億元為基數計算,2016-2018年扣非凈利潤應不低于2.93、4.07、4.89億元,未來三年高成長可期。

盈利預測與投資建議。預計公司2016、2017年營業收入分別為19.6、23.1億元,歸母凈利潤4.17、6.03億元,EPS分別為0.21、0.30元,對應PE為30.7、21.2倍。考慮到光伏行業景氣向上、電站運營規模快速增長且逐漸向分布式側重、公司環保與售電等新業務穩步推進、定向增發和股權激勵的實施為公司加快發展創造了有利條件,我們看好公司未來的發展前景,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。光伏裝機量不及預期;公司光伏電站開發進度不及預期、棄光限電問題日趨嚴重;稀土脫硝催化劑的推廣進度不及預期等。