四季度光伏材料價格回升

三季度光伏裝機驟冷,光伏材料需求隨之降低,價格持續下跌。10月份價格出現反彈,多晶硅價格較三季度提升15.5%,多晶硅片價格提升35.4%。公司2013年-2016年多晶硅片產銷量呈上升趨勢,且四季度銷量通常為全年最高水平,預計16年四季度光伏材料行業回暖,多晶硅、硅片市場需求提升,且公司未來兩個月多晶硅及硅片訂單飽滿,預計庫存仍將維持在較低水平,由此我們預計四季度多晶硅及硅片價格將持續回升。

前三季度多晶硅產銷量下降,技術研發推動多晶硅片產能擴增

2016年累計前三季度公司共生產多晶硅52488噸(-5.9%),對外銷售7787噸(-33.2%),累計前三季度生產多晶硅片12674兆瓦(+16.0%),銷售硅片12717兆瓦(+14.7%)。多晶硅片產量提升16%的原因是:(1)多晶硅產量下跌5.9%,降低多晶硅片產量5個百分點(2)2016年公司多晶硅自用比例較2015年同期增長6個百分點,提升多晶硅片產量6.5個百分點(3)公司外購德國低價多晶硅,提升多晶硅片產量14.9個百分點。此外,公司通過技術研發投入,在不新增資本性支出的情況下,擴充多晶硅片產能15.1%至17.5吉瓦。

技術升級降本增效,保障多晶硅片生產成本每年下降5%-10%

技術升級:(1)公司已克服金剛線切多晶硅片技術及成本控制問題,目前可進行大規模投產。(2)FBR經過調試后,設備逐漸趨于穩定,可批量生產顆粒硅,在一定規模量產以后,可能會適當對外出售。公司積極協助客戶推廣黑硅技術,大力推動技術升級及降本增效,保障每年降低成本5%-10%,防范未來產品價格下跌風險。

下半年煤炭價格攀升,對多晶硅生產成本影響有限

16年下半年煤炭價格攀升,沖擊公司自備電廠發電成本,但其對多晶硅生產成本影響有限,原因是:(1)目前技術升級不斷推進,縮減成本效果顯著,可保障多晶硅成本的逐年縮減。(2)隨著國家發改委釋放產量、增加運量等多項措施落實,當前高位運行的煤炭價格承壓,價格必將回落。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2016-2018年EPS為人民幣0.122元、0.138元及0.150,維持“持有”評級。

風險提示

硅片價格上升不及預期;成本控制不及預期。