用電量增速維持較快水平,供應格局略微緊張。2018 年以來,宏觀經濟景氣度提升,新興產業用電量增速較快,加上2018 年年初氣溫較低、進入5 月以后氣溫較同期偏高,全社會用電量增速較快。2018 年全社會發電量較快增長,我們預計由于用電峰谷差加大,電力供需將呈現略微緊張狀態。我們預計2018 年全國用電量增速達到7.42%,用電量將增加到67804 億千瓦時,至2020 年全國發電裝機將超過19 億千瓦,非化石能源發電裝機比重上升至44%; 全社會用電量達到約7.5 萬億千瓦時,全國平均發電利用小時數增加至約3821 小時。

火電業績反彈,平均利用小時數增速較快。由于非化石能源發電量有限,火電仍是支撐性角色,要滿足全社會用電量需求主要靠火電平均利用小時數的提升。此外,用電峰谷差進一步加大,煤價回漲向下傳導,市場電價降價幅度將逐步收窄,緩解煤電企業成本壓力。由于火電行業對煤炭價格的高彈性特征,如果未來煤價回歸合理區間,火電行業業績仍會進一步改善。

棄風情況好轉,分布式項目迎來新機會。風電投資預警結果由紅6 省變紅3 省,分散式風電開發實施承諾核準制都將利好新增裝機容量提升。4 條特高壓輸電通道即將建成有利于消納風電,棄風率進一步下降,我們預計利用小時數較大幅提升。我們預計2018 年年底累計風電裝機容量為18248 萬千瓦,平均利用小時數達到2066 小時,風電行業實現整體復蘇。

嚴控規模和補貼,光伏行業發展轉向提質增效。2018 年一季度,隨著全社會用電需求的大幅提升,國家清潔能源消納的措施逐步到位,棄光率較上年同期下降。6 月1 日《關于2018 年光伏發電有關事項的通知》出臺后,中國光伏發電市場迎來重大改變,上網電價繼續下調, 并且補貼規模、指標收到嚴格控制,這將加速行業出清、推進平價上網,光伏發電有望不再依賴補貼、回歸市場、健康發展。

來水豐沛助電量提升,項目投資持續推進。世界第二大水電站白鶴灘有序推進,6 座水電站即將完工,帶動水電投資額大增,水電裝機穩中有增。來水豐沛持續以及特高壓輸電通道推進助力水能利用率提升,帶動水電發電量穩步增長。水電龍頭企業兌現高現金分紅,高于十年期國債收益率,水電企業投資價值明顯。

三代核電堆發電在即,裝機增速有望大幅提升。田灣3 號和陽江5 號并網發電成功,核電裝機和投資迎來雙重提升。臺山1 號和三門1 號批準裝料,意味著批量化三代核電機組已具備條件,三代核電項目審批開工速度將加快,核電行業迎來新機遇。

行業評級:受宏觀經濟影響,2018年下半年用電需求將高速增長,用電峰谷差加大導致電力供應緊張。我們預計火電行業作為用電支柱,需求拉動整體行業業績持續走高;水電來水持續豐沛,利用小時數穩步提升;分散式風電項目利好裝機容量提升;可再生能源補貼缺口擴大,光伏裝機指標收緊;核電三代技術取得新突破,核電新機組審批開工有望加速。因此我們給予行業“中性”評級。