5.31光伏新政以后一直在外出差調研光伏行業，走在行業第一線，用腳步丈量行業的荊棘，用身體感受行業的冷暖。一個月的調研下來，對行業的未來的發展也有諸多感悟，記錄下來分享給大家，共同思考行業將何去何從。調研錄將分為五篇在Solarwit公眾號上連載，此為第四篇。

　　高品質硅料供應不足，硅料供給結構性矛盾突出

伴隨著隆基、中環單晶硅片勢力的崛起，單晶硅片的占比提升，硅料品質的問題近期變得愈加突出。高品質單晶硅料價格維持在95元一線的位置很難再降低;而低品質的硅料價格已經低至75元/kg，兩者的價格差拉大到了20元的水平。之所以出現這樣的現象是因為：

1、海外一直以來是供應高品質硅料的主力軍，韓國OCI和德國瓦克每年要向國內供應10萬噸的高品質硅料。國內可以供應高品質硅料的企業只有4家，合計供應能力僅為7萬噸。考慮了關稅、雙反稅和增值稅以后，95元就是韓國OCI的現金成本的位置，所以對于高品質硅料95元就是底部，因為一旦低于此價格，就會有高達10萬噸的高品質的產能退出。

2、年底國內單晶硅片產能會達到75GW，按照3GW硅片產能需要1萬噸的硅料計算，年底國內對高品質硅料的產能需求量高達25萬噸，未來一段時間兩者的供求矛盾依舊會非常突出。即便考慮到國內即將釋放的高達15萬噸的硅料產能(高品質的占比可以做到70%，所以對應高品質的產量為15*0.7=10.5萬噸)，也僅是剛夠替代海外硅料產能。要想妄求高品質硅料價格跌倒95元以下，有效產能還是不足。

　　所以結論就是：

由于大量的海外高成本硅料產能存在，未來一段時間高品質硅料價格很難低于95元。不同品質的硅料價格差拉大將會在未來很長一段時間內對隆基、中環等單晶硅片企業帶來不小的、持續的挑戰。在95元硅料成本、3.3元硅片售價的假設下，隆基股份的毛利率已經低至11.7%，再扣除三項費用等支出，可以說隆基股份當前的硅片業務也處在了不賺錢甚至略有虧損的境地。‍

　　龍頭公司的破產將會引發行業的系統性危機

最近有一個現象值得注意，部分光伏龍頭企業的摘取收益率飆升，部分公司債券收益率來到了20%+的高水平，說明投資人在光伏板塊公司債務違約的問題。而且投資人的擔憂不無道理，調研錄第三篇我們就有以A公司為例分析當前部分光伏公司所面臨的困境以及困境背后的原因。

一邊是即將到期的巨額債務，另一邊是不斷失血的主營業務，還有一邊是被淘汰的設備和產能。前文提到過，光伏行業周期中，總會有一些曾經的龍頭公司倒下，而行業龍頭公司的倒下會把風險擴散出來引發光伏業的系統性危機，危機擴散的路徑大致為：

1.那些大量債務到期，沒有現金流入能力的公司率先爆發債務危機，出現給付困難的現象。

2.作為行業大型公司的債務危機會迅速把風險向與自己有合作關系的上下游企業擴散(類似于當年無錫尚德破產，給供應鏈相關企業留下了一屁股的壞賬)

3.龍頭公司對銀行貸款出現違約并且抬高銀行業對光伏業貸款的整體壞賬率，致使銀行對光伏制造業不分青紅皂白地全面收緊貸款額度。就是說：部分公司的債務危機會導致其他企業也會出現融資困難的現象。由于銀行貸款計劃是年初制定的，一旦收緊貸款額度，信心恢復需要較長時間。

4.光伏制造業企業拋售電站自產;遭遇債務危機時，債權人會想到拋售電站獲得現金流以償還債務，當被迫出售電站時，又恰逢行業情緒的低谷，所以電站出售價格勢必不理想，電站自產多屬于高負債自產(電站自產負債率動輒80%)同時國內約三分之二的光伏電站補貼并沒有到位(現金流不理想)，在拋售電站時只要打八折，凈資產就會被歸零。行業內持有大量光伏電站的制造業企業不在少數。電站資產打折出售會使得電站擁有方嚴重受傷。