投資要點

需求：平價加速，2020年需求或達151.6GW，同增32.5%。2018年，全球光伏平均建造成本為1210USD/kW，同降13%，全球LCOE均值0.085USD/kWh，已經低于歐洲27國工業電價和居民電價，平價區域擴大，全球GW級市場明顯增加，2007年全球開始出現第一個GW級市場，到2018年GW級達到了13個，發展空間廣闊。展望2020年，考慮到中國2019年競價項目遞延以及海外平價區域擴大，預計2020年全球光伏需求或達151.6GW，同增32.5%。


電池：行業盈利底部，公司非硅成本處于行業第一梯隊。電池環節是技術迭代快且資產重的行業，財務謹慎和精益管理型企業制勝。公司核心競爭力在于通過精益管理維持極高的產能利用率、良率，實現控制成本的目的，2019年1-5月，公司單晶PERC電池產能利用率為98.4%、良品率達96.3%，單晶PERC非硅成本為0.253元/W，較2018年全年均值下降15.7%，處于行業第一梯隊。在此基礎上，公司產能擴產助力電池板塊盈利持續增長，同時研發持續投入，布局電池環節潛在技術方向，鞏固電池環節龍頭地位。短期來看，當前單晶PERC電池價格對應一線企業毛利率約9%，基本可以判斷當前價格處于行業底部區間，供給有所壓制，同時2020年硅片環節大幅擴產，或導致價格下滑，盈利能力或將回升。

公司：主營單晶PERC電池，低成本產能擴張助力高增長。公司主要業務是光伏電池，目前產品以單晶PERC電池為主，2019年單晶PERC電池營收為59.10億元，在主營中的比例為96.66%，占比較2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成廣東佛山、浙江義烏、天津三個生產基地，年產能9.2GW，同時規劃2020-2022年底產能分別達到22/32/45GW，隨著低成本產能的投產，公司業績有望高增。

投資建議：國內2019年部分競價需求遞延到今年釋放，疊加海外需求暢旺，預計2020年全球需求同增32.5%，電池片價格有望見底回升。我們預計公司2020-2022年分別實現凈利10.10、14.06和21.16億元，同比分別增長72.49%、39.30%、50.45%，當前股價對應三年PE分別為21、15、10倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

ST愛旭光伏電池領軍企業，盈利能力筑底回升