能源轉(zhuǎn)型的加速發(fā)展再度引發(fā)投資熱潮。未來，積極的投資者將繼續(xù)帶頭在能源轉(zhuǎn)型基礎設施的風險范圍內(nèi)進行投資，也將繼續(xù)向規(guī)避風險的投資者出售資產(chǎn)。電力新能源的投資方應如何做出決策？我們提出了以下六大資本配置原則。

01、不要低估能源轉(zhuǎn)型帶來的投資機遇

投資者往往低估了這一機遇，因為每年風電與光伏的投資總額基本維持在2,000至2,500億美元的水平。然而，總投資數(shù)字持平，主要是因為風能和光伏技術實現(xiàn)降本，并非新增容量減少。累計安裝容量數(shù)據(jù)的意義比年度新增安裝容量更重要。


能源轉(zhuǎn)型不僅涉及發(fā)電資產(chǎn)建設，也涵蓋輸配電投資。包括巴西和希臘在內(nèi)的市場，輸配電授權回報率約為8-12%，高于諸多經(jīng)合組織國家的風電與光伏項目的水平。

伍德麥肯茲預測，至2030年，輸配電投資總額將超過4萬億美元。

02、結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：從本地化到全球化

將power-to-X和綠色氫能作為可再生能源增長戰(zhàn)略的一部分，投資者可以從超本地化的結(jié)構(gòu)性問題中解脫出來，從全球范圍考慮發(fā)展可再生能源。

以新興市場的投資機會為例。盡管新興市場的營商環(huán)境較好，但缺乏投資的一大因素在于缺乏與信譽良好的合作方簽訂的有銀行擔保的合同。相比之下，石油勘探和生產(chǎn)公司更易獲得融資，是因為石油可以運輸、儲存和供應給全球客戶，實現(xiàn)全球化發(fā)展。

然而，一旦能源可以轉(zhuǎn)化為綠色氫能，并且儲存和運輸氫能的基礎設施就位，氫能即可實現(xiàn)全球化使用，也可成為替代碳氫化合物的低價能源供應。

03、考慮電力價值鏈中的所有競爭對手

投資者需將電力價值鏈中所有的競爭對手都考量在內(nèi)，包括公共事業(yè)公司、基礎設施基金、油氣公司等。

以總市值約1.1萬億美元的石油和公用事業(yè)公司作比較。石油公司將10%的銷售額用于尋找新機遇，這凸顯出可投資的機會正在減少。相比之下，盡管受新冠疫情影響，公用事業(yè)公司仍在2020年將收入的30%進行投資。公用事業(yè)公司的平均EBIT為18%，而石油公司為-3%。公用事業(yè)公司過去12個月的平均投資回報率約為6%，而石油公司的平均回報率約為-7%。經(jīng)營業(yè)績表明，公用事業(yè)部門的投資機會具有較低的結(jié)構(gòu)性下行風險。



在低成本清潔能源發(fā)展方面加倍下注的油氣公司，可能會在長期內(nèi)提高其收入和市值。部分公用事業(yè)公司有望在未來十年內(nèi)實現(xiàn)超過3,000億美元的市值。

04、制定嚴格而現(xiàn)實的回報率目標

投資者之所以對可再生能源投資感到失望，主要是因為在談論回報時，雙方的出發(fā)點不同。有些人使用杠桿式，而有些人使用非杠桿式：各國的稅收、通貨膨脹和與貨幣有關的考慮因素差別很大；買方、賣方和行業(yè)分析師的出發(fā)點也不同。

我們在與投資者溝通的時候往往表示，回報率是”非理性的繁榮”。超過10%的杠桿回報率是可能的。我們認為，“價格制勝項目拍賣會”的影響在很大程度上被夸大了。缺乏對“回報”指標可比性的理解是這種繁榮的原因之一。

05、別擔心石油巨頭涌入新能源領域

大型石油公司已經(jīng)進入了可再生能源領域，但在資本投入或GW部署方面，暫未成為主導。公用事業(yè)目前將大量資金投入可再生能源，而基礎設施基金等實體資產(chǎn)投資者將繼續(xù)充當其買方合作伙伴。這種“開發(fā)、建造和出售”的模式經(jīng)過了試驗和測試，并將繼續(xù)成為世界可再生能源的標準。

歷史上，油氣公司在二級市場購買運營和去風險資產(chǎn)時缺乏競爭力的一個關鍵原因是資本成本的內(nèi)在差異。信用評級為BB級的陸上風力或太陽能發(fā)電場，可以獲得Libor + 90-100個基點的融資。相比之下，油氣行業(yè)的企業(yè)債務融資可能高達Libor + 500個基點。

資本成本上的這種實質(zhì)性差異意味著，大型石油公司對公用事業(yè)和基礎設施資金的威脅有時被夸大了，至少目前是這樣。


06、在高增長市場中平衡規(guī)避風險的策略與平臺

根據(jù)投資的風險回報范圍，有很多機會可也以考慮。假設有100億美元的資本可供配置，多數(shù)企業(yè)選擇規(guī)避風險的策略，較為保守和簽署合同性質(zhì)的可讓股東安心，并為業(yè)務提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

然而，完全規(guī)避風險意味著缺少增值和高回報的空間。將部分資金配置到高風險、高增長的市場和低盈利性市場的平臺式，有可能是值得探索。