早在去年5月份，全球最大的多晶硅及硅片供應商——保利協鑫，就曾醞釀聯手森泰集團，意欲剝離旗下非光伏業務，實現全球太陽能第一大股的業務架構。

時隔逾半年，繼去年10月底，保利協鑫與森泰集團達成前者“擬投入18億港元，持有森泰集團29%股份”的諒解備忘錄之后，近日（2014年2月14日）保利協鑫發布公告稱，公司將以4港元/股的價格，認購森泰集團3.6億新股，持有其增發后總股本的67.99%，斥資14.4億港元，正式成為森泰集團控股股東。

此外，值得一提的是，從去年10月份公告保利協鑫與森泰集團的合作意向開始，森泰集團的股價就從5港元/股-6港元/股的區間翻倍跳漲，至停牌前的2月12日，森泰集團報收于13.5港元/股，而保利協鑫的認購價格僅為4港元/股，兩者相差9.5港元/股，相當于森泰集團給予了保利協鑫近70.4%的折讓。

不過，森泰集團并不認為公司做了虧本買賣。森泰集團公告表示，“由于保利協鑫在太陽能行業的穩健背景，合作符合公司股東的整體利益”。而在業界看來，基于如今太陽能電站商業模式的確立（補貼明確、電費收益明確），該類資產可以帶給上市公司更為穩定的收益與明確的估值，將愈發受到上市公司的青睞。

森泰集團謀求轉型升級

公開資料顯示，森泰集團原主營印刷線路板，近年來業績每況愈下。其2013年4月份至9月份業績報告（6個月）顯示，公司期內虧損額達到1018.03萬港元。而據《證券日報》記者不完全統計，這已是近三年來，公司經營狀況最好的一期。

對于業績的復蘇，森泰集團表示，從長遠來看，公司自身業務運營表現能夠改善仍然存疑。理由是，中國近年來的最低工資呈上升趨勢及勞動力流動性增加，而公司現有業務屬勞動密集型，因此，這種劣勢可能對財務表現構成威脅。

在與保利協鑫的合作上，森泰集團本著“物色其它適合之商機，使現有業務趨多元化，以實現龐大的增長潛力并且令公司股東回報最大化”的目的。

對于森泰集團大比例折價引保利協鑫入主，業界分析認為，“以森泰為代表的一批原勞動密集型企業感到了危機，正在謀求轉型、升級之策。而圍繞光伏電站投融資建設、開發，享受發電收益等展開的業務，正是其夢寐以求的，也是現下資本市場所青睞的”。

“光伏電站的發電量是明確的，補貼額是明確的，電費收益也是明確的。據此，人們可以計算出，光伏地面電站的年收益率約為8%-12%。而這恰為此類資產提供了證券化的必要條件，資本市場青睞這種收益明確、風險較小的投資品種。上市公司也自然會追求。”一位不愿具名的業內人士向《證券日報》介紹。

光伏電站“獨立”成趨勢

事實上，除了保利協鑫此番拆分光伏電站業務，借殼森泰集團上市之外，美國的SolarCity及中國金保利（現更名為聯合光伏）等，都是以光伏電站為主要資產的上市公司。其中SolarCity創立的商業模式（降低房主的電力成本：房主以無首付款、55美元起價的月租費，租賃太陽能光伏系統），曾使其市值一度超越美國FirstSolar，成為全球光伏市值第一大股。

“SolarCity的商業模式之所以能確立、市值之所以能大增，與其并沒有光伏中、上游制造業務有很大關系（多晶硅、硅片、組件等）。”上述業內人士向記者表示，光伏中、上游制造業務和下游電站投資運營業務是完全不同的業務競爭模式。制造業重技術、投資和規模。而電站投資運營業務更多取決于能源政策環境、融資環境和獨特的能源商業投資模式。隨著光伏制造業的發展，光伏發電成本下降，人類獲取光伏清潔能源的代價大幅度下降，發展光伏電站業務成為新的投資機會。隨著光伏平價上網時代的到來以及更多資本關注光伏應用，將長期拉動光伏制造業的需求提升和產業進步。

光伏制造端各產業環節的不同特點，尤其是制造端和應用端不同的商業模式，為資本市場估量光伏全產業鏈價值設置了障礙。曾幾何時，在光伏業界頗為時尚的“垂直一體化”，如今卻拖累了這些上市公司的估值。

“保利協鑫專注于光伏原料制造端的做優做強，此番再通過股權投資構建了一個業務模式鮮明的光伏電站投資和運營平臺。該種既關聯又分工的產業經營模式，或將成為未來光伏產業的發展趨勢。”上述業內人士表示。