2016年4月19日,美國太陽能巨頭SunEdison正式遞交Chapter11破產保護申請進入破產重整階段。在前兩年備受追捧的新能源明星股票無可奈何的進入了[Q]的行列。（在美股市場上，股票原代碼后追加字母Q指代進入Chapter11破產重組程序）。

這家新能源明星企業的坍塌并非偶然發生，在SunEdison大肆融資擴充其太陽能項目時，就已經有人開始預言破產這一天了。

實際上，在2015年下半年開始，華爾街就開始不斷做空新能源。2015年7月開始，SunEdison股價從美股33美元一路狂跌，甚至2016年4月最低跌至19.5美分。截至破產時，其每股股價僅剩34美分。 


2016年6月10日，破產法庭允許SunEdison接受一筆新增的3億美元新增貸款用以維持日常運營、盡量減少全球項目和合作的破裂以及進行必要的運營變動。緊接著JohnS.Dubel被委任首席重組官一職，Dubel將負責對SunEdison公司的重組力度進行監督。
6月22日晚，SunEdison首席執行官Ahmad Chatila正式宣布辭職，繼破產之后，這家曾經的明星公司失去了陪伴?？年的CEO。重組管理官John臨危任命，暫時代替Ahmad Chatila行使首席執行官的責任。

這場今年以來最大的太陽能公司破產風暴已經波及到了它在產業鏈上下游的合作伙伴。據瑞士信貸分析師Patrick Jobin在媒體上的發言指出，從年報中可以清晰地看出，SunEdison還拖欠著多晶硅生產商、組件電池供應商等上下游企業近3.22億美元的巨額貨款。


破產對全球太陽能公司有著非常重大的教育意義，“（母公司）上游硅片——（子公司）制造業——整體轉型到下游發電應用端——金融領域”，這一條前進路線正是很多新能源企業商業模式的縮影。

短暫而完整的一生

回顧SunEdison的發家史則可以看到一條完整的由上游逐漸發展至下游，再進入金融領域的路線。但從進入下游電站開發階段起，SunEdison的腳步一再加快，最終脫離軌道導致破產。

美商休斯電子材料公司(MEMC Electronic Materials)始創與1959年，是全球領先的半導體及光伏行業硅材料的提供商，2006年開始正式進入太陽能領域，長期為幾家大型亞洲a太陽能公司生產及銷售硅片，并逐漸向光伏電站開發領域拓展。

太陽能電力公司SunEdison在2009年被正式收購，成為其旗下子公司。MEMC自2008年起，業務一度進入低迷時期。在2009年收購SunEdison后大為改觀。因此也將光伏電力視為轉型突破口，不斷掘進電力開發及投資領域。而母公司MEMC也轉變其光伏業務經營戰略，開始正式由制造廠商過渡為光伏電力開發投資運營企業。

在2011年，在母公司MEMC的支持下SunEdison完成對兩家太陽能電力公司——Axio與Fotowatio再生投資公司在美全資子公司的收購，資產規模開始擴張。

年，MEMC正式更名為SunEdison，改用子公司名號，從內到外轉型成為新能源公司。

隨著太陽能項目增長，SunEdison急需再融資，而這也是全球絕大多數新能源電力運營商所面臨的問題。2014年、2015年，SunEdison拆分出兩家“YieldCo”子公司——“TerraForm Power”和“TerraForm Global”。

意味著公司所有股東收益的指標——權益，其變化可由SunEdison資產負債表清晰得看到，從2011年至2014年，隨著公司規模的擴張SunEdison的權益總額卻在急速銳減，至2013年、2014年，其所有者權益已經縮減至2.3億美元。

2015年年報顯示流動資產總額大幅增加。隨之負債總額也在攀升，而到2014年，負債總額將近翻了一倍。截至2015年12月31日（未經審計），SunEdison的資產總額為3億2524.47萬美元，凈資產為1億6312.98萬美元。2015年度營業收入為2億3330.45萬美元，凈利潤為-133.41萬美元。

許多國外投資者認為，正是因為SunEdison激進的債務策略使它在兩年內因收購而花費了31億美元，而這一舉動早已令投資者失望，隨著投資者的撤離，SunEdison股價大跌。種種原因形成惡性循環，最終導致破產。

原本SunEdison持有8.1GW的光伏項目。而從今年年初到現在，SunEdison賣掉印度總裝機量達1318MW的八個項目； 2015年年初，以6300萬美元的價格將馬來西亞硅片資產賣給隆基股份；還計劃關閉德克薩斯多晶硅工廠……

創新的融資模式，優勢與高風險并存

一些華爾街投資者認為SunEdison死于YieldCo模式。

并不能說這種說法就一定正確，但YieldCo毫無疑問是一個創新的融資模式。并且該模式對投資者的吸引力是建立在低利率的經濟環境上。也就是說，這種商業模式是有風險的、前無古人的、并且是需要有一定的基礎條件的。

另外在美國經濟逐漸恢復，在經濟大環境影響下，低且穩定的YieldCo的融資模式能否吸引足夠規模的投資者也是疑問。

模式備受熱捧的原因無外乎穩定、長期的回報，而在SunEdison破產案也使投資者們更進一步的反思YieldCo模式。

可以理解為，由母公司（SunEdison）將能夠產生穩定現金流的資產——持有購電協議的光伏電站，單獨拆分上市，并定期將所產生的部分現金流以股息的形式支付給投資者。

這也就是為什么該模式被稱之為低風險——即使母公司破產消亡，只要實體資產還存在，就可以保證支付股東的股息。

的確，SunEdison破產并不會直接導致兩家YieldCo公司破產。在SunEdison宣布進入破產重組階段后，兩家YieldCo公司公告表示，目前仍然有足夠的資金去運營所持有的太陽能及風電項目，并且這些資產不會被SunEdison占用來償還債務。但并不能說SunEdison的破產對兩家Yieldco子公司毫無影響，TerraForm Power與TerraForm Global仍有部分融資交易與SunEdison的財務狀況緊密相關。

但這同時就要求母公司必須在建成、簽訂購電協議之后，才能將YieldCo模式運作起來。關注能源投資的某機構研究員郭劍寒在一篇關于YieldCo的文章中詳細解釋過，首先，為了能向公眾股東發行足夠多的股份以獲取資金，YieldCo持有的資產組合需要達到一定規模。

為了支撐YieldCo發展，達到向投資者提出的回報目標，SunEdison需要不斷向YieldCo公司中填充資產。而這大概也是SunEdison急速擴張項目儲備的原因之一

郭劍寒在對YieldCo風險解讀中也指出——“為了達到既定目標股息增長率，并滿足特別稅務處理的前提條件（如產生足夠多用于抵減應稅收入的凈營運損失），YieldCo需要向母公司或第三方滾動收購一些符合條件的基礎資產并及時補充到資產組合當中。雖然多數YieldCo都擁有對母公司項目的優先收購權（Right of First Offer），但項目開發耗時費錢且不確定性較高，母公司有無能力滿足YieldCo的資產組合補充需求尚待時間檢驗。”

其次，SunEdison股票大跌也暴露出YieldCo的模式的另外一個缺點。實際上，SunEdison與兩個YieldCo公司是不同的公司，公司利益不可能完全一致。

比如在破產前夕，SunEdison的迫切目的是補充流動資金，并計劃通過收購Vivint向銀行借款。而在計劃22億美元收購Vivint項目上被緊急叫停，數家銀行因質疑SunEdison的風險不肯放貸外，在這次收購中，擁有TerraForm10%股份的David Tepper也曾狀告SunEdison企圖阻撓Vivint的資產和債務向YieldCo轉移。


圖片來自雅虎財經

未來YieldCo還將面臨更多問題。比如雖然長期購電協議雖然穩定，但如何維持現有數額的長期銷售合同？目前所謂的穩定現金流實際上還是有時間的限制。而美股市場上的分析師們也在討論，YieldCo模式是否還有必要進行下去？

正如The Motley Fool網站上的一位新能源投資分析師提出的疑問一樣，為什么一家公司，按照自己的意愿行動，控制兩家看起來極其穩定的子公司，最終卻破產了呢？