光伏平價上網近在咫尺，本文重點討論平價上網達成后的變與不變：變好的方面是政策影響減弱、現金流增強、成長周期變長帶來估值和盈利的提升；不變的是行業后發優勢、價格持續下降仍是投資面臨的風險。我們回顧光伏歷史上4輪周期，認為本輪主線是技術進步和迭代，但也因此存在眾多技術路線的不確定性。反而是副產業鏈技術成熟、龍頭優勢明顯，存在更確定的投資機會。我們更看好產業格局良好的光伏玻璃，EVA膜和逆變器行業。

未來兩年光伏將保持兩位數需求增速，

且獲得至少4-5年的增長黃金期

我們預計2019/20年全球光伏需求將會在125和141吉瓦，同時2020至25年復合增速在7％，2025年有望達到200吉瓦關口。以目前國內投資成本和電價測算，我們認為18年底已有2省平價，而當成本進一步下降20％，2020年至少有16省完全平價。


海外歐美市場將由傳統機組退役的替代需求帶動，增長平穩；而新興市場受電力需求高增長驅動，伴隨價格下降需求高速增長。
平價之后，產能成為周期領先指標

隨著政策影響減弱，價格和需求將會成為兩個動態平衡因素推動行業發展。我們認為由于光伏產業后發優勢的特性，部分環節產能過剩將是常態。而通過產能格局預判價格走勢將是需求研究的領先指標。
我們預計受產能格局推動，2019/20年光伏電站整體造價將分別再下降16％和8％，而其中19年非技術成本下降、PERC電池環節和轉換效率提升分別貢獻0.32、0.20和0.04元/瓦。其中PERC電池已知新產能今年增長高達32％，且擴產周期短，上游生產設備訂單已達50GW，因此下半年價格可能降至1元/瓦水平。而光伏玻璃行業則由于產能瓶頸，下半年有望獲得量價齊升的機會。
尋找產業鏈先發優勢明顯的穿越周期者

通過行業歷史回顧可以看到，每一輪周期中均有細分行業通過快速降本或技術進步，獲得超額回報，成為市場寵兒。但先發優勢無法保持的特性也使得超額回報無法長存。子板塊中光伏玻璃、EVA膜和逆變器由于技術路線穩定，行業格局集中，雖然無法獲得技術革新的超額回報，但價格壓力較小，仍可受益于需求增長，穿越周期帶來確定回報。